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乳制品系列报告之四:奶粉价格高点已过,预计4Q13-14降10-15%

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罗致远 发表于 2013-11-25 05:17:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
三季度我们提示了原奶价格明显上涨给下游企业带来成本压力,四季度我们再次率先在市场喊出成本价格或将下行的拐点判断。成本下降直接利好下游。伊利、光明、三元三家公司股价已从前期高点调整充分,在行业成本出现拐点,企业产品结构升级加速的背景下,我们强调14年仍旧是乳制品大年,1Q14龙头企业报表将环比出现改善,强烈推荐这三家公司。

2013年奶价飙升我们判断这是极端且少见的情况,并不能长时间持续,14年奶粉和原奶价格下降概率较大,明年一季度将是分水岭,目前奶价4.8元/kg,预测明年4-4.5元/kg,奶粉价格目前已经回落至4.8万元/吨(最高点5.6万元/吨),国内龙头企业现货价格4.2万元/吨(恒天然给大经销商4.3万元/吨),我们预测明年价格3.5-3.8万元/吨;l2013年10月开始奶粉全球供给增加,10月开始新西兰原奶丰产,新西兰目前乳清粉和乳铁蛋白进口受限,但奶粉未受限,四季度供给无忧。美国13年7月开始对华出口量增68%,14年继续加速。14年奶牛进口量将会加速,有利于规模化养殖提升。大宗饲料和能源价格进入下行通道。我国规模化牧场14-15年将逐步进入奶牛存栏数量加速上升期,增加奶源供给。

全球除中国需求强劲,其他发展中国家疲软,发达国家继续下滑。欧美发达国家乳制品需求下滑。美国(约占全球乳品消费14%)和欧盟(占20%)需求下滑经济不振。发展中国家中:中国乳制品进口量占全球出口量15%,其他新兴经济体经济疲软需求不振,全球供给恢复将带来奶粉价格下行。

我国原奶总产量为3744万吨,折合成原料奶后奶粉占原奶产量的13%,在原奶紧缺的情况下,奶粉价格下降和供给增加将变相带动原奶需求下降,除巴氏奶之外,绝大多数乳制品可以用奶粉,我国使用复原乳并无限制,同时使用复原乳也无法检测,奶粉在原奶中的占比将随着进口奶粉价格下跌而提高。

三中全会二胎放开+奶粉整合执行将是4Q2013-2014年的核心催化剂,尽管受到上游限制,但乳制品是食品板块格局最清晰,成长确定性最强也是市值最大的细分子行业,长期享受估值溢价。伊利未来看奶粉贡献利润,光明看莫斯利安全国化,三元看政府意志驱动整合。

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